融合配资白酒半年报|金徽酒增收不增利省内承压省外高增

　　出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2026年上半年，白酒行业进入了“加速出清”的新阶段。

　　上半年19家白酒上市公司实现总营收1978.94亿元，同比减少6.75%；归母净利润731亿元，同比减少8.39%。业绩下滑呈加速态势：营收增长率中位数从2025年上半年的-12.84%进一步下探至-15.34%，归母净利润增长率中位数更是从-24.63%下滑至-40.10%。

　　从行业层面看，亏损面在扩大。上半年仅4家公司营收正增长，4家公司净利润正增长，而营收降幅超过20%的企业从2025年同期的5家暴增至7家。更值得关注的是，已有3家白酒公司陷入半年度亏损——水井坊、皇台酒业和金种子酒。

　　从整体来看白酒呈现三大趋势

　　趋势一：增长模式发生转变，从以前的“以经销商为核心的压货式增长”，转向“以消费者为核心的动销式增长”。头部酒企正在加速转型，上半年贵州茅台直销渠道（自营店与i茅台）收入占比已经达到57.3%。

　　从预收款来看，今年上半年上市白酒企业合同负债总额为323.84亿元，同比减少了13.6%，19家上市酒企中，13家合同负债同比下降，行业风向标贵州茅台合同负债一举减少42.3%，泸州老窖、洋河股份也在大幅下滑。

　　从存货来看，行业存货总额从1683.25亿元增至1891.88亿元，同比增长12.4%。有三家公司存货增速超过20%，其中五粮液存货增长了27.68%，排第一。今世缘、皇台酒业、伊力特、古井贡酒、泸州老窖收入下滑的同时，存货增速均超过两位数。

　　趋势二：需求疲软和竞争加剧下，酒企陷入“毛利率下降+费用率上升”的双重挤压，净利率下滑幅度普遍大于毛利率。

　　上半年12家白酒公司毛利率下滑，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份均未能幸免。净利率下滑的酒企达到了16家。剔除亏损酒企之后，舍得酒业净利率下滑幅度最大，从16.35%降至6.21%。

　　从费用率来看，上半年13家公司销售费用率在增长，管理费用率增长的公司也达到13家。综合财务费用率和管理费用率，有14家公司同比在增长。金种子酒、皇台酒业、洋河股份、口子窖费用率均大幅增长。

　　趋势三：行业集中度进一步向头部提升。2025年上半年贵州茅台一家公司占上市白酒企业总营收的43%，今年上半年则进一步提升至约47%。

　　集中度提升背后是其他酒企的加速出清。除了贵州茅台之外，其他大型酒企并不抗跌，五粮液上半年收入增长20.87%的背后是对2025年财报“重述”的结果，重述之前五粮液2025年上半年营收达到527.7亿元，2024年上半年达到506.48亿元，而今年上半年仅为284.17亿元。

　　此外，其他四家百亿酒企山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收均出现双位数下滑。

　　金徽酒增收不增利省内承压省外高增

　　2026年上半年，金徽酒实现营业收入18.16亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降28.24%。

　　在19家上市白酒企业中，金徽酒营收增速排名第三，仅次于五粮液（20.87%，低基数效应）和迎驾贡酒（8.08%），是上半年少数实现营收正增长的企业之一。但净利润增速排名第9位，呈现典型的“增收不增利”特征。营收基本保持稳定的同时，净利率大幅下滑，上半年已经降至11.37%的历史新低。

　　净利润大幅下降主要受三大因素影响。其一，公司7月披露需补缴消费税、增值税、企业所得税及滞纳金合计8381.81万元，预计减少上半年净利润约7500万元。其二，公司为促进动销加大市场投入，促销用酒增加直接侵蚀利润。其三，第二期员工持股计划新增股份支付费用。

　　产品结构的分化是另一个值得重视的因素。上半年，300元以上高端产品实现收入4.14亿元，同比增长8.89%；100元以下大众产品收入4.27亿元，同比大增16.66%；唯独占比过半的100至300元腰部产品收入9.23亿元，同比下滑4.77%，形成“两头增长、腰部塌陷”的格局。

　　腰部塌陷与行业大背景有关，也反映出金徽酒在核心价格带的竞争力面临挑战。区域市场上，金徽酒正经历“省内失速、省外高增”的结构性转换。上半年省内收入13.05亿元，同比下降2.18%，大本营市场受到省内竞品挤压；但省外市场收入4.60亿元，同比增长20.31%，连续保持高增态势。不过，省外经销商“大进大出”的特征值得警惕——上半年省外新增72家、减少69家，净增仅3家，渠道仍处于剧烈洗牌期。

　　当然，隐忧并未完全解除。甘肃市场容量有限，金徽酒在本土市场面临激烈竞争。省内能否守住基本盘，省外能否放量增长，腰部产品能否在下半年持续企稳，将直接决定全年业绩。